（原标题：HPV疫苗从“一苗难求”到“白菜价”，智飞生物的躺赚时期扫尾了）
剪辑 | 虞尔湖
出品 | 潮起网「于见专栏」
在从众心绪的驱使下，HPV（东谈主乳头瘤病毒）疫苗曾是“一苗难求”，价钱也因为“供不应求”而被不断炒高。而背后有“疫苗大王”之称的行业头部企业智飞生物，也赚得盆满钵满。
不外，时至2024年，也曾市值数千亿的智飞生物，市值也跟着其功绩的下滑，而不断挥发，致使比拟其顶峰时期，已挥发逾越3000亿元。
据分析，这一方面是因为跟着HPV疫苗竞争的尖锐化，智飞生物靠代理“躺赚”的时期断线风筝。另一方面，由于畴前几年行业在本质方面“用劲过猛”，而让商场透支，加上尚未接种疫苗的适龄女性受经济身分等的影响，导致行业的增量与存量商场，齐在面对挑战。
这种趋势，通过大部分疫苗企业公布的财报数据就不错窥豹一斑。繁密疫苗企业的功绩下滑，存货盘活率和家具销量均有不同进度的下降，就是最好的印证。那么，曾被贴上“疫苗茅”标签的智飞生物，异日将何去何从？
功绩下滑市值缩水，智飞生物正在由盛及衰
据了解，智飞生物的最高市值曾到达过3500亿元，而不到4年时辰，其市值缩水泰半。投资者对其信心不及，知晓与疫苗行业的发展走向，以及智飞生物的功绩发扬存关。
据10月份智飞生物发布的2024年三季度诠释数据骄傲，2024年前三季度，公司竣事贸易收入为227.86亿元，同比减少41.98%；包摄于上市公司股东的净利润为21.51亿元，同比减少67.07%。这也意味着，智飞生物录得了一份营收、净利润双双下滑的收获单。
单看第三季度，智飞生物的功绩发扬相似拦阻乐不雅。数据骄傲，2024年第三季度其贸易收入为45.28亿元，同比减少69.46%；包摄于上市公司股东的净利润为-8369.64万元，同比由盈转亏。值得把稳的是，这亦然公司上市以来初度出现季度吃亏。
对此，智飞生物在财报中示意，公司贸易收入下滑主若是本期商场本质责任未达预期，销售收入减少所致。
冰冻三尺非一日之寒。本色上，智飞生物的功绩下滑，早有预兆。尤其在盈利才略方面，畴前几年智飞生物的发扬，更是上下升沉。尤其是2019-2023年本领，其营收疯涨，然则净利润增长却停滞不前，部分年份致使出现了增收不增利的搅扰地点。
数据开头：东方钞票Choice数据
由此可见，智飞生物的功绩拐点早已出现。如前文所述，这一方面是因为行业竞争加重。另一方面，也归因于商场逐渐趋于富足，莫得太多增漫空间。由此也导致了，其客户的平均采购额大幅下滑。
举例，智飞生物近日告示，和葛兰素史克（GSK）签署了“联接补充条约”，主要就两边此前商定的带状疱疹疫苗联接期限及采购盘算推算进行治疗，带状疱疹疫苗联接期延迟8年（2027-2034年），商定的近3年（2024-2026年）采购206亿元也变成近6年采购216亿元。
要知谈，二者联接仅一年时辰，便签署补充条约。诚然延迟了联接期限，但采购盘算推算却发生了广博变化。这或者亦然智飞生物功绩承压的伏击原因。
而从疫苗行业的合座发展来看，智飞生物面对的行业环境，相似拦阻乐不雅。通过对比HPV疫苗行业的万泰生物、沃森生物和智飞生物前三季度功绩数据可知，三者同比均有不同进度地下降。
通过上述分析不出丑出，疫苗行业的发展合座承压之时，手脚现时疫苗销售限度超百亿的公司，智飞生物也难以独善其身。各样数据标明，智飞生物如故发出了由盛及衰的信号。
商场需求疲软重复价钱战，智飞生物盈利才略堪忧
据了解，国内市面上最常用的四款HPV疫苗，诀别为默沙东九价HPV疫苗、默沙东四价HPV疫苗、万泰生物二价HPV疫苗、沃森生物二价HPV疫苗。而手脚默沙东四价和九价HPV疫苗在国内的独家代理商，智飞生物畴前几年可谓“表象无尽”。
不外，手脚入口疫苗的代理商，智飞生物赚的仅仅差价，对上游与下流齐枯竭主动权。无论是代理权，照旧家具订价，智飞生物齐处于相对被迫的位置，因此其毛利率也对付看护在30%控制已实属不易，并无太大高潮空间。
值得把稳的是，其对代理家具的过于依赖，也让其毛利率水平很是受限。以2023年数据为例，本领公司的代理家具收入占比达到98%。而即使上游供应商莫得加价，在末端销售价钱下滑的无望影响下，“薄利多销”如故成为了智飞生物的无奈遴选。
由此也导致了，其代理业务的毛利率也有下滑趋势。可供查询的数据是，从2020到2023年，其毛利率如故减少了近10%。这也意味着，公司赚取的中间差价空间正在变小。
与此同期，跟着国内疫苗企业之间的竞争加重，智飞生物也曾在部分疫苗家具上的“操纵”地位，正在被挑战。举例，此前九价HPV疫苗商场，基本是智飞生物的天地。关联词，2025年，多家生物科技企业的九价疫苗行将上市开售，将会进一步冲击治飞生物原有的商场。
举例，2024年8月，万泰生物九价HPV疫苗上市请求获受理（获批上市后能力分娩并销售），成为首个讲演上市的国产九价疫苗。而遗弃现在，沃森生物、博唯生物、瑞科生物等企业的九价HPV疫苗均处于三期临床阶段。有机构研报指出，2025年后将会有多款九价HPV疫苗上市。
这也意味着，畴前因为代理格局，在九价疫苗赛谈“一家独大”的智飞生物，商场将被分食。随之而来的就是，HPV疫苗商场也从昔日的卖方商场，逐渐振荡为买方商场。
与此同期，基于不同疫苗厂商之间的价钱战，也运行全面打响。举例，近日，“国产HPV疫苗降价”话题冲上微博热搜，激勉社会热议。据媒体报谈，两大国产疫苗在集体采购中最多降到了27.5元/支，最高降价90%，而背后的疫苗厂商，就是万泰和沃森；国产疫苗带头降价，也被网友嘲谑为，也曾一苗难求致使价钱瞠乎其后，如今却已降价成了一杯奶茶的价钱。
值得把稳的是，2024年上半年，智飞生物的四价批签发量同比暴跌92%。而在其商场主战场，九价HPV疫苗的批签发量，现在诚然没受太大影响，但本色商场供大于求以及二剂接种（9~14岁）也在本年年头被通过，商场竞争加重的同期，该类家具异日降价，也确实也成了势必。
库存高企研发面对挑战，第二增长弧线难寻
如前文所述，智飞生物在严重依赖入口疫苗代理业务的同期，也在发力自主研发新家具，也试图走出困局。
据其第三季度财报骄傲，智飞生物自年头以来的研发用度支拨为6.96亿元，较客岁略有增长。握续且踏实的研发干涉是智飞生物研发管线高效鼓吹的基石。据了解，除了新冠系列样式，智飞生物自主研发的样式已达32项，其中18项处于临床锻真金不怕火或请求注册阶段。
据分析，智飞生物加码研发的原因是，连年起来其在应收账款与库存方面，双双承压。历史财报数据骄傲，2024年一季度，智飞生物诠释期内筹画举止产生的现款流量净额为-42.7亿元，购买商品、接收劳务支付的现款达到108.4亿元。而到了第一季度末，智飞生物货币资金29.7亿元，较期初减少53.13%；短期借款45.8亿元，较年头加多19亿元。
而在此前的2019年至2023年，智飞生物应收账款诀别为44.37亿元、66.24亿元、128.68亿元、206.14亿元和270.59亿元，诀别占当年营收41.9%、43.6%、42%、53.9%和51.1%。
由此可见，应收账款与营收限度比拟，是智飞生物不小的财务包袱。而在存货方面，2019年至2023年，智飞生物的存货诀别为24.8亿元、34.1亿元、73.9亿元、80.2亿元和89.9亿元。
很知晓，这么的财务结构酿成，与其智飞生物生物成品销售量密切关连。数据骄傲，2023年，默沙东四价、九价HPV疫苗批签发量诀别为1034.3万支、3655.1万支。智飞生物生物成品销售量为2749.1万剂，同比减少82.66%；生物成品库存量为4209.6万剂。
况兼，笔据公司2023年半年度诠释，应收账款主要由一年以内（含一年）的账款组成，占比约为94.43%。在其中六个月以内的账款占一年以内账款的比例约为80.51%。对此，智飞生物暴露的投资者关系互动表骄傲，投资者对其筹画风险也提倡了质疑。
不外，智飞生物在年头明确示意，将一如既往地实时跟进行业战略，爱好家具销售预先的风险限度、事中的践约跟进以及过后的灵验疏浚，进一步裁汰呆坏账发生的风险。
仅仅，智飞生物如斯安抚投资者的脸色，二级成本商场并不买账，其股价也从2023年年底岑岭期的69.27元/股，大幅下落至如今的25.25元/股，下落幅度致使远不啻腰斩。
据分析，智飞生物利润增速走低，还与其在诠释期内存在大额减值计提探究。积年财报骄傲，2021年-2023年智飞生物应收账款坏账损失诀别为-1.91亿元、-4.21亿元、-3.53亿元；存货跌价损失及合同践约成本减值损失诀别为-0.93亿元、-1.09亿元、-3.12亿元。
因此，诚然智飞生物在通过加码研发试图寻找第二条增长弧线。举例上文说起的2023年，智飞生物公告与GSK的联接，就是在重组带状疱疹疫苗界限的新尝试，在原有HPV赛谈上进行业务拓展，由此也足以阐发，智飞生物思要通过新品“破圈”，并非易事。
然则GSK对其采购受限于疫苗研发干涉大、周期长，面对着诸多不笃定的外部风险，外界对其若何解脱过于依赖入口疫苗代理业务的担忧，依然挥之不去。
结语
头顶“疫苗茅”光环的智飞生物，如今因为功绩下滑、股价下落，其发展隐忧也逐渐骄傲。无论是其过于依赖代理业务，照旧因为连年以来疫苗越来越不好“卖”，签发量暴跌，以过甚应收账款占比过高，导致其库存高企、现款流承压，齐预示着智飞生物的发展，面对着诸多挑战。
期待这个也曾的千亿疫苗巨头，能够通过加码研发，布局第二条增长弧线，寻找到新的业务增长点。然则不成否定的是，自主研发这条路，诚然异日可期，然则相似谈阻且长。
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